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利率市场化改革后的货币条件

403更新时间:2019-08-14 04:19 类别:信用卡办理条件

 
文转自中国金融报:

  中国金融体系的脆弱性来自于政府配置资源权力过大所导致的严重的道德风险和大量的或有债务。在经济转轨期,地方政府和国有经济部门掌控着大量驱动经济增长所必须的要素,如土地,矿权,税收,市场准入,环保标准等。因此微观投资回报率可以被轻易改变,使得原来不可行的项目变得可行,信贷和投资得以按照权力的意志而配置。故此,中央银行的货币政策很难保持应有的有效性和独立性。
  过去的十年,央行一直秉持着市场化改革的理念,积极地探索体制中突围的路径。2003年开始的国有商业银行改革代表着一种尝试。改革者希望通过引入一些外部治理机制(如引入境外的战略投资者、通过股份制改造实现上市),来帮助银行实现按照商业化原则经营。现在看来这些想法都过于简单,要廓清银行与地方政府和国有经济部门的关系绝非易事。

  原想引入经济资本的概念作为约束银行风险的缰绳,但发现银行上市后,资本异化成一种新的软约束,原来仅仅依赖政府财政注资,现在变成了可以不断向市场进行再融资。原本以为资本会约束资产,结果却成了资产扩张更强的发动机。好在中央银行终于找到了谋求自身独立性的方向:利率市场化。

  当所有人将目光都投向存款利率上限和贷款利率下限这两个标签式的指标之时,中央银行衔枚疾进。在短短几年间,在中国商业银行的负债方形成了一个庞大的近十万亿的理财产品市场;理财产品的资产数量从几年前几乎为零上升至2019年底占银行存款大约10%的水平。可以想象,如果未来银行的非存款性负债工具的份额发展至占其全部负债比例的30%以上时,那个存款利息的上限就基本变得名存实亡了。这造成的一个结果是,银行极度缺乏存款,令通过增加贷款数量的方式支撑投资增长的难度加大。与此相对应,在银行的资产方,中央银行通过短融、中期票据等层出不穷的金融创新推动了一个以银行间市场为绝对核心的债券市场的形成。今天中国的银行间债券市场规模几乎占到全部债券市场规模的九成。
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  银行也因此变得越来越无所适从,信贷粗放扩张模式的风险暴露使得银行股价开始出现“硬着陆”,跌破净值意味着银行未来从资本市场毫无节制的融资再扩张的模式变得几乎不可能。这样的结果很可能在明年初就能看到,银行的信贷扩张将倍感资本的压力。同时也意味着地方政府和国有部门要想获得资金只能走向直接融资。而债券市场谁来主导?中央银行。用市场和阳光化去约束国有经济部门的扩张,远比“软预算约束”的国有银行体系要进步得多。如此,整个宏观管理的天平开始向中央银行倾斜。

  此次央行降息同时罕见地扩大了存贷款的浮动区间。很多人忽略了此次降息的“创意”,而简单视之为货币政策偏向宽松。这是其尚无法理解中国宏观的“格局”。

  简单定义中国金融制度的症结是什么?金融压抑。具体讲就是,给储户规定一个低利率,于是银行得以顺利将家庭部门储蓄向作为借贷者的国有企业转移。事实证明,这一制度安排非常有效,支撑GDP以近10%的年均速度增长。但这种做法并非没有代价:廉价的资金引发投资的失控,从而导致工业产能过剩。同时,家庭长期贡献补贴投资繁荣,使得投资脱离消费,阻碍了中央政府试图利用消费拉动经济增长的努力。


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